|
|
与竞争对手相比，英伟达仍然是更有吸引力的买入对象。
作者|Nexus Research
编译|华尔街大事件
英伟达公司（NASDAQ：NVDA）第四季度业绩报告井喷，再次令市场惊喜。首席执行官黄仁勋向投资者保证，公司预计到2025年将持续强劲增长，这对于维持英伟达股价上涨至关重要。
众所周知，英伟达提供市场上最卓越的AI芯片，其数据中心收入比过去一年增长了两倍多，到2024财年达到475亿美元。英伟达透露，它拥有“数亿个GPU的安装基础”，现在该公司正在寻求在这个广泛的安装基础上建立蓬勃发展的软件业务。这个软件机会确实是支持该股持续看涨论点的下一个增长阶段。
随着科技公司之间不断生产更新、更通用的人工智能模型的竞赛不断升温，英伟达的数据中心客户，例如云服务提供商（例如微软Azure、谷歌Cloud等）、消费互联网公司（例如Meta）随着英伟达继续推出新的AI芯片和其他数据中心产品（例如网络设备），企业软件公司（例如Adobe、ServiceNow等）将继续有勇气定期升级其AI基础设施。
英伟达拥有数亿个GPU和4800万CUDA用户的庞大安装基础，为这些第三方开发人员提供了在竞争对手平台上无法找到的广泛客户群。
因此，越来越多的开发人员有动力专门为英伟达的GPU开发人工智能推理应用程序。英伟达平台上越来越多的推理应用程序反过来又吸引了更多客户使用英伟达的硬件和软件解决方案来完成推理工作负载。这再次吸引了更多的开发者，因为不断增长的客户群使他们能够通过英伟达生态系统创造更多收入。
英伟达平台上的开发人员数量已激增至470万，GPU加速应用程序（不仅仅是推理）的数量已增长至3,200个。关键是，随着人工智能行业从训练转向推理，这种良性网络效应有助于英伟达维持其市场主导地位。
因此，尽管看空者认为客户可以在推理阶段购买更便宜的替代品，但英伟达的软件策略确实可以诱使客户升级到英伟达的下一代H200或B100芯片，从而使这家科技巨头能够通过定期升级周期，很像苹果公司的iPhone策略。
图片
现在，这并不是说在这场革命向推理阶段过渡的过程中，数据中心客户可能根本不会从其他供应商那里购买芯片，因为他们确实可以在一定程度上努力摆脱英伟达的多元化，以避免过度依赖单一供应商。
事实上，主要竞争对手AMD首席执行官Lisa Su在2023年第四季度AMD财报电话会议上分享了他们自己的ROCm软件（与英伟达的CUDA竞争）如何帮助吸引更多的AI工作负载到自己的AI芯片（MI300）上，以及甚至将2024年数据中心GPU销售预测指导从20亿美元提高到35亿美元。
此外，SambaNova和Groq等人工智能芯片初创公司也发现，用于推理工作负载的GPU需求激增。
英特尔首席执行官帕特·基辛格(Pat Gelsinger)在英特尔2023年第四季度财报电话会议上表示：
“我们2024年的加速器管道在第四季度连续增长了两位数，目前远远超过20亿美元，并且还在不断增长。”
看空者最喜欢的论点之一是，虽然现在对英伟达人工智能GPU的需求可能会飙升，但其最大的客户都越来越多地设计和使用自己的芯片，这一事实对英伟达未来的销售构成了重大威胁前景。
随着这些科技巨头努力减少对英伟达的依赖，这些数据中心客户未来的销售增长将不可避免地放缓。虽然微软Azure和谷歌Cloud等云服务提供商确实会尝试鼓励客户将工作负载转移到由自己的芯片驱动的实例，但Nexus仍然相信英伟达的芯片和数据中心解决方案将在这些数据中心中保持强大的影响力，得益于英伟达的品牌影响力和广泛的软件生态系统，英伟达已经能够围绕其硬件构建，这使得数据中心客户很难完全切断与英伟达的联系。
此外，最近有消息称，英伟达正在寻求一项新的业务，将为数据中心客户提供定制芯片设计服务，就像Broadcom和Marvell Technology目前提供的那样。
据路透社报道：
“英伟达已与亚马逊、Meta、微软、谷歌和OpenAI的代表会面，讨论为他们制造定制芯片。根据研究公司650 Group的Alan Weckel估计，数据中心定制芯片市场今年将增长至100亿美元，到2025年将翻一番。”
因此，英伟达的这一举措为数据中心客户越来越多地用自己的芯片取代英伟达的现成GPU的风险提供了极大的对冲。
经济高效的模型训练和推理：训练和推理人工智能模型无疑是昂贵、耗时且耗能的计算任务，需要大量加速GPU。
为了实现成本效益，客户可能会找到设计这些人工智能模型的新方法，以及训练和推理此类模型的新技术，以便可以使用更少的GPU来完成这些计算任务。
谨慎的假设是，英伟达的其他客户（例如OpenAI和AWS）也将努力寻求更具成本效益的模型构建、训练和推理技术，以减少英伟达未来所需的GPU数量。
2024财年的每个季度，英伟达上一季度的盈利和下一季度的指引都超出了华尔街的预期。
图片
2024年第四季度也不例外，总收入同比增长265%，该公司指导2025财年第一季度收入为240亿美元，这意味着同比增长率为234%。
英伟达用于人工智能计算的市场领先GPU使该公司拥有强大的定价能力，据报道，最新的H100图形处理单元[GPU]的售价约为每台40,000美元。英伟达市场领先的GPU强大的定价能力转化为令人难以置信的利润率，去年毛利率扩大到76%。
图片
并且净利润率远超AMD和英特尔。
凭借其人工智能芯片的领先地位，该公司的高盈利能力可以通过其不断增长的软件业务来维持（如果不是进一步扩大的话）。在英伟达2024年第四季度财报电话会议上，首席财务官Colette Kress表示：
“我们的软件和服务产品也取得了巨大进展，第四季度的年化收入达到了10亿美元。”
英伟达去年的总收入为609亿美元。因此，10亿美元的年化收入运行率意味着去年软件仅占全公司收入的1.64%。
继发布公司最新财报后，英伟达上个月还发布了一份投资者报告，其中透露，该公司预计其长期市场机会总额为1万亿美元。
图片
更具体地说，英伟达预计“英伟达AI Enterprise软件和DGX Cloud”的长期市场机会为1500亿美元。除了人工智能领域的软件机会外，英伟达还在其专业可视化领域寻求软件机会，长期“Omniverse”软件机会也约为1500亿美元。
这意味着在1万亿美元的市场机会总额中，有3000亿美元将是软件。因此，随着时间的推移，软件收入将占公司总收入的30%，考虑到软件往往是利润率较高的业务，英伟达的利润率应该会进一步扩大。
首席执行官黄仁勋还在英伟达2024年第四季度财报电话会议上向投资者保证，到2025年需求将保持强劲：
“我们一次指导一个季度。但从根本上来说，24年、25年及以后持续增长的条件非常好。”
换句话说，在可预见的未来，数据中心客户预计将继续投入巨资改造其基础设施，以最佳地利用人工智能革命。这是一个重要的言论，因为强有力的未来指引对于该股继续走高至关重要。英伟达票目前的远期市盈率（非GAAP）约为33倍，远低于46倍以上的5年平均水平。现在，对于一家最有能力利用人工智能革命的公司来说，33倍的预期收益是一个极具吸引力的估值，尤其是与竞争对手相比。
图片
从远期市盈率来看，英伟达的股票比AMD便宜得多，与英特尔的估值相当。
但令人难以置信的是，尽管人工智能令人兴奋，而且英伟达凭借其在提供加速GPU方面的领导地位，在利用人工智能革命方面拥有独特的定位，但该股的远期PEG仅为0.96，低于公允价值。而AMD和英特尔的股价均高于公允价值。
图片
因此，即使在过去一年英伟达的股价呈抛物线式上涨约234%后，与竞争对手相比，英伟达仍然是更有吸引力的买入对象。
英伟达已经在人工智能芯片市场占据主导地位英伟达的软件战略应该使这家科技巨头能够在从训练到推理的转变中继续主导人工智能行业。此外，这家半导体巨头处于有利地位，可以维持其高利润率。
|
|
发表于 2024-3-5 23:52:49
