智能计算引领者，AI芯片生态构筑宽广护城河

超新星

　　英伟达(NVDA)
　　推荐逻辑： 1）大模型和生成式 ] AI带动数据中心 AI芯片需求快速增长，英伟达数据中心GPU市占率超80%，超强算力&通信性能+CUDA生态+DGX Cloud AI云服务构筑公司宽广的护城河； 2）游戏业务重回正向增长。随着显卡需求反弹，带动游戏业务回升； 3） 公司业绩高速增长，未来三年净利润年复合增速 137%，估值显著低于同业平均水平。
　　 AI 芯片驱动高速增长，超强硬件性能+软件生态构筑强劲护城河。 通过对硬件和软件进行集成，英伟达加速计算统一平台提供了端到端的解决方案。 借助基于 GPU、 DPU 和 CPU 新一代架构构建的 NVIDIA 加速计算平台，或重塑 AI时代的数据中心。随着生成式 AI和大语言模型需求不断增长，众多厂商竞相部署 AI 算力，带动公司数据中心芯片大幅增长。 公司 A100、 H100、 H200、 L40S等明星产品线供不应求， 订单能见度已至 2024年； 加速网络平台 Spectrum-X旨在提高 AI云的性能和效率，基于 DGX Cloud 的 AI 超级计算服务及 AI代工厂服务为长尾市场提供定制大模型和生成式 AI 的服务。 英伟达数据中心 GPU市占率超 80%，超强算力&通信性能+CUDA 生态+DGX Cloud AI 云服务构筑公司宽广的护城河，预计未来三年收入 CAGR 高达 88%。

　　游戏业务重回增长轨道， Avatar 云引擎为游戏 AI 赋能。 游戏业务在经历四个季度的下跌调整之后，近两个季度业绩加速回暖，同比增速达到 21.7%和81.5%。公司为游戏推出定制化的 AI模型铸造服务 Avatar 云引擎，使用人工智能驱动的自然语言交互，通过给 NPC赋予 AI来改变游戏。 随着显卡需求反弹，公司游戏业务有望持续回升。

　　智驾渗透率提升，汽车业务体量站上新台阶。 随着智能驾驶渗透率提升，公司汽车业务体量从 2023财年开始呈现上升趋势，近五个季度单季收入超过 2.5亿美元。 公司与联发科在智能座舱领域开展合作，该系统集成了用于 AI和图形的新 GPU chiplet IP，预计 2026~2027 年投入量产。

　　盈利预测与评级： 公司是全球 AI芯片龙头企业，预计未来三年归母净利润年复合增速为 137%。结合业绩增速，给予公司 2025 财年 35xPE，目标价 667.1美元，对应市值 1.65 万亿美元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　 风险提示： AI 芯片需求或不及预期；游戏业务复苏或不及预期； 产能扩产或不及预期； 竞争加剧的风险； 高端产品对华禁运政策加码的风险。