如何区分「价值投资」和「捡烟蒂」？
捡烟蒂其实是价值投资的一种。事实上，价值投资也经历了几次发展。捡烟蒂流派的代表就有价值投资创始人格雷厄姆和施洛斯，早期的巴菲特也属于此类。只不过后来巴菲特更倾向以合适的价格购买优秀的公司，用现在的话来讲，这属于成才股投资。巴菲特的转型则主要受芒格和费雪的影响。用他自己的话来说，是从猿猴进化成了人。于是，现在的价值投资也就变成了格老门和巴神堂的争锋。格老门的烟蒂派讲究价值极度低估，比如说当上市公司持有的现金总量高于净资产，但市净率却远低于1，那么这家公司就很有可能被低估了。格老门通常会找到一系列被极度低估的资产并建立投资组合，这样也可以分散风险，并等待价值回归。这里面有个非常强的观念，那就是安全边际。巴神堂讲究陪伴优秀的公司一起成才，而如何鉴别一个公司是否优秀呢？巴神提到了两个观点:能力圈和护城河。能力圈针对投资人，是要让投资人不要去买自己不理解的投资品。护城河是针对公司，要购买具有强有力的护城河的公司。投资人只有坚定的站在自己的能力圈内才能有把握识别公司的护城河。更广泛的讲，其实能力圈和护城河也是一种安全边际。
作者：Midas
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来源：知乎
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捡烟蒂的投资理念最初来自于格雷厄姆。该理念的内容是：以低于内在价值的价格买入，等待市场价格回归价值时卖出。他在提出这个投资理念时做了一个生动的比喻：在大街上捡到一只雪茄烟蒂，短的只能再抽一口，也许冒不出多少烟，但那毕竟是免费的。因此该理念被称为雪茄烟蒂式投资。该理念的核心在于安全边际。强调的是即使是很平庸的公司，只要价格低于内在价值就有投资的价值。具体操作是：买入价格低于清算价值的公司，清算价值=营运资本-负债。步步高创始人段永平就是该理论的受益者。他于2001年底斥资200万美金，以0.8-1美元的价格，在纳斯达克市场买进约200多万股网易股票，这只股票后来给段永平带来的回报差不多近1亿美金，当时网易的股票每股含2美元多的现金，才卖不到1美元，这就是段永平买入的理由。这也是一笔典型的雪茄烟蒂式投资。另一位投资大师巴菲特在其早年的投资生涯依靠这种投资策略收益颇丰。直到1965年投资伯克希尔后，他发现这种策略并不理想。原因在于一旦你买入了平庸的公司后，即便买入时股价低于清算价值，但是随着时间的推移，公司经营情况可能越来越糟糕，清算价值会慢慢的被消耗殆尽，起初看似便宜的公司会越来越贵，此时就陷入了“价值陷阱”中。该笔投资后，巴菲特受到查理芒格的影响，开始以合理的价格买入优秀的公司长期持有。雪茄烟蒂策略的有效性是基于一定时代背景下的，1929年美国股市泡沫破裂后，所有人都对股市失去了信心。股票市场一时间无人问津，正是在这种时代背景下，股票市场出现了很多烟蒂式的投资机会。格雷厄姆自己的投资公司也是基于该理念运作的，并取得了不错的回报。但随着经济转暖，大萧条的阴霾散尽，股票市场中类似的机会越来越少。这也是巴菲特转变投资理念的根本原因。价值投资始于格雷厄姆，他将投资变成可以量化分析的科学，而不再是玄学。这是一次巨大的进步。应该说烟蒂式投资只是价值投资的早期形式，但价值投资本身包含了更广泛和更深刻的内容。尤其是巴菲特等人做了许多重要的补充和扩展。广义上，只要是基于分析公司本身经营状况做出的投资决策都可以称之为价值投资。
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